603986.SH（A）+ 3986.HK ｜ 主板 ｜ 存储+MCU 平台型 IC 设计
兆易创新 深度分析与商机
编制方：上海道纳企业管理有限公司（DAONA GROUP）
版本：v1.0 ｜ 日期：2026-06-10
数据基础：兆易创新 2016—2025 年度报告、2026 港股上市资料与公开行情。
性质：公司研究与商务机会分析，不构成投资建议；资本市场动作须依法合规并由持牌机构执行。
0 · 核心结论（一页速览）
| 维度 | 结论 |
|---|
| 公司定位 | 平台型多元芯片 IC 设计公司：存储器（NOR Flash / SLC NAND / 利基型 DRAM）+ MCU + 传感器 + 模拟芯片；Fabless 模式 |
| 全球地位 | 全球第二SPI NOR Flash 全球市占第二、率先 45nm 量产；MCU 国产领先（Arm Cortex-M 通用 MCU 龙头） |
| 2025 业绩 | 稳健高增营收 92.03 亿（+25.1%），归母净利 16.48 亿（+49.5%），扣非 14.69 亿（+42.6%）；毛利率提升至 39.1% |
| 收入结构 | 存储芯片 65.66 亿（+26.4%，毛利率 42.84%）为基本盘；MCU 为第二增长极；利基 DRAM、SLC NAND 2025 量价齐升 |
| 财务质量 | 稳健：净资产 190 亿、总资产 214 亿，低负债、轻资产；与佰维（重资产模组）形成对照，抗周期能力更强 |
| 治理特征 | 控股股东/创始人朱一明持股 6.87%（偏低但为第一大股东）；2026 完成A+H 上市；分红每 10 股派 7.5 元 |
| 道纳机会 | 平台型龙头，痛点在"第二曲线（DRAM 高端化/MCU+AI）资本化 + 全球化并购 + A+H 资本运作 + 控制权偏低的治理"；道纳偏战略与资本顾问 |
1 · 公司画像与主营业务
1.1 四大产品线
- NOR Flash：全球 SPI NOR 第二，13–16 种容量（512Kb–2Gb），下游覆盖汽车、工业、消费、通信；率先 45nm 量产，技术领先。
- SLC NAND Flash：小容量代码/数据存储，网通/安防/IoT/消费；车规 SLC NAND 已量产拓展汽车。
- 利基型 DRAM：DDR3L/DDR4/LPDDR4，应用网通、电视、机顶盒、智能家居、工业；受海外大厂淡出利基市场，2025 Q2 起量价齐升；规划补齐小容量并布局 LPDDR4 及高端（HBM/DDR5）。
- MCU：Arm Cortex-M 通用 MCU 国产龙头，工业/汽车/AI 全领域布局，主推"MCU+AI"与电机控制方案。
- 传感器 + 模拟芯片：多元化补充。
定位记忆点：兆易是"存储 + MCU 双龙头的平台型 Fabless"——以专用型存储（NOR/SLC NAND/利基 DRAM）穿越周期，以 MCU 和 DRAM 高端化打开第二成长曲线，多产品线分散单一周期风险。
2 · 财务表现（稳健、抗周期）
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2025 同比 |
|---|
| 营业收入（亿元） | 57.61 | 73.56 | 92.03 | +25.1% |
| 归母净利润（亿元） | 1.61 | 11.03 | 16.48 | +49.5% |
| 扣非归母净利（亿元） | 0.27 | 10.30 | 14.69 | +42.6% |
| 综合毛利率 | ~30% | 35.7% | 39.1% | +3.4pct |
| 归母净资产（亿元） | 152.0 | 165.0 | 190.1 | +15.2% |
| 总资产（亿元） | 164.6 | 192.3 | 214.0 | +11.3% |
- 周期修复 + 结构升级：2023 周期底仅 1.61 亿利润，2024-2025 强劲修复；存储业务 65.66 亿（+26.4%）、毛利率 42.84% 拉动整体提升。
- 抗周期优于模组厂：轻资产、低负债、净资产 190 亿、产品线多元，业绩波动小于佰维（重资产强周期）。
- 分红：每 10 股派 7.5 元（约 5.25 亿，占净利 31.9%），成长+回报兼顾。
3 · 股东结构与治理
| 股东 | 性质 | 持股比例 | 说明 |
|---|
| 朱一明 | 创始人 / 控股股东 | 6.87% | 第一大股东但持股偏低，控制权相对分散 |
| 香港中央结算 | 陆股通等 | 5.02% | 北向资金等 |
| 机构 / ETF / 产业资本 | 多元 | 分散 | 机构持仓为主 |
- 关注实控人持股仅 6.87%：创始人控制权偏低，治理依赖管理层稳定与机构支持；存在控制权与"野蛮人"防御议题（与澜起"无实控人"类似但仍有创始人核心）。
- A+H 双平台：2026 完成港股上市（3986.HK），国际融资与并购通道打开。
- 市场化治理：机构化股东 + 多元产品线，经营独立性强。
4 · 行业地位与竞争格局
| 产品线 | 主要竞争者 | 兆易地位 |
|---|
| NOR Flash | 华邦 Winbond、旺宏 Macronix、普冉、东芯 | 全球第二（SPI NOR），技术领先 |
| 利基型 DRAM | 南亚科、华邦、长鑫、ISSI(美满) | 国产新势力，受益海外大厂淡出利基市场 |
| SLC NAND | 旺宏、华邦、东芯、普冉 | 国产领先梯队 |
| 通用 MCU | ST、NXP、瑞萨、TI、芯海、中颖、国民技术 | 国产 Arm Cortex-M MCU 龙头 |
护城河："存储 + MCU 双龙头 + 全产品线生态 + 客户与渠道协同"。NOR/MCU 的客户高度重叠，可交叉销售；利基 DRAM 受益国产替代与海外大厂战略性退出利基市场的供给红利。关注高端 DRAM（DDR5/HBM）需追赶长鑫与国际三大原厂，资本与技术门槛高。
5 · 成长商机（公司视角，按确定性排序）
| 机会方向 | 驱动逻辑 | 兆易抓手 | 确定性 |
|---|
| 利基 DRAM 量价齐升 | 海外大厂淡出利基市场 + 涨价周期，供不应求 | DDR4 8Gb / LPDDR4 客户导入，2025 Q2 起量价齐升 | ★★★★★ |
| NOR Flash 车规/工业 | 汽车电子、工业存储用量提升 + 国产替代 | 全球第二、45nm 量产，汽车/工业拉动 | ★★★★ |
| MCU + AI / 车规 MCU | 端侧 AI、电机控制、汽车 MCU 国产化 | "MCU+AI"布局 + 车规 MCU 募投扩产 | ★★★★ |
| 端侧 AI 定制化存储 | 端侧 AI 设备对定制存储需求 | 积极布局定制化存储业务 | ★★★ |
| 高端存储（DDR5/HBM） | AI 服务器高端内存 | 规划布局，需大额资本与技术追赶 | ★★（弹性大、确定性低） |
6 · 道纳切入点（商机 × 八大引擎）
兆易是"稳健成长 + 平台扩张"型龙头，资金与治理基础好。道纳价值点在"第二曲线资本化（高端 DRAM/MCU+AI）、全球化并购、A+H 资本运作、创始人低持股下的治理与激励"。
| 兆易需求 | 道纳切入点（引擎） | 解决方案 | 优先级 |
|---|
| 高端 DRAM/MCU+AI 资本化 | 引擎⑦ 战略重塑 + 引擎② 股权融资 | 第二曲线业务的分拆/合资/产业基金设计、定增募投高端存储产能 | 高 |
| 产业并购补链 | 引擎③ AI 并购匹配 + 并购 PMO | 高端存储 IP、模拟/传感、车规芯片标的筛选与整合 | 高 |
| A+H 资本运作 | 引擎④上市分析 + 引擎⑤上市地分析 | H 股再融资、跨境结构、A+H 联动市值管理 | 中高 |
| 创始人低持股治理 | 治理咨询 + 股权激励设计 | 控制权稳固方案、核心团队长期激励、引入友好长期股东 | 中高 |
| 市值与 IR | 引擎⑥ 市值管理 + 价值共识号 | 多产品线价值叙事、机构路演、估值跟踪与合规信披 | 中 |
| 全球化与出海 | 企业出海 + 跨境营销 | 海外客户/渠道与本地化布局 | 中 |
6.5 · 个人投资者投资分析与建议
按《投资方法论与投研框架》自上而下落地：行业（存储+MCU 景气）→ 个股（兆易定位）→ 资产配置（仓位与节奏）。本节为方法论应用示例，不构成投资建议。
一、投资定位
平台型、抗周期较强的均衡成长股 / 可作核心+卫星双角色。兆易"存储+MCU 双龙头"、轻资产低负债、产品线多元，业绩波动小于纯模组厂（2025 净利 +49%）。适合中性偏稳健、希望"一手抓周期弹性、一手抓平台成长"的投资者。
二、多空逻辑一览
| 看多（成长来源） | 看空（回撤来源） |
|---|
| 利基 DRAM 供给红利（海外大厂淡出）量价齐升 | 存储占收入七成，价格周期仍主导业绩波动 |
| NOR 全球第二 + MCU 国产龙头，车规/工业拉动 | DDR5/HBM 高端追赶需大额资本、短期难贡献利润 |
| 多产品线分散单一周期风险、抗周期较强 | 通用 MCU 竞争激烈；创始人持股仅 6.87% |
三、仓位与配置建议（框架：单一标的 ≤ 15%）
| 投资者类型 | 单一标的建议上限 | 定位 |
|---|
| 稳健型 | 3–8% | 抗周期较强，可作底仓之一 |
| 均衡型 | 8–12% | 组合核心成长仓 |
| 进取型 | ≤ 15%（框架上限内） | 核心仓 + 周期回调加仓 |
均衡波动介于澜起（低）与佰维/江波龙（高）之间，适合作存储组合的"核心成长仓"，与澜起共同构成压舱石，搭配模组厂卫星仓博弹性。
四、操作节奏（进三退二，可逢低底仓布局）
- 底仓 + 波段：抗周期较强，可在周期底/估值合理区建立底仓，长期持有。
- 分批：按"进三退二"节奏，回撤至 20/30 日均线附近分批吸纳，不追高。
- 跟踪止盈/止损：利基 DRAM 价格见顶、MCU 价格战加剧或基本面转弱时减仓。
五、关键跟踪指标
- 利基型 DRAM（DDR4/LPDDR4）价格与供需；NOR/SLC NAND 量价；
- MCU（尤其车规）放量与毛利、DDR5/HBM 高端进展；
- 整体毛利率趋势、存货周转与库存周期位置。
7 · 风险提示
- 风险·中存储周期：存储占收入七成，价格周期仍主导业绩波动（2023 周期底净利曾骤降至 1.6 亿）。
- 风险·中高端追赶投入：DDR5/HBM 等高端存储需大额资本与长周期技术追赶，短期难贡献利润。
- 风险·中MCU 竞争：通用 MCU 国内外厂商众多，价格竞争激烈，需靠车规/高性能升级维持毛利。
- 关注创始人持股偏低（6.87%）：控制权与战略连续性需关注。
- 关注地缘/制程依赖：Fabless 依赖晶圆代工（中芯/长鑫等），受产能与出口管制影响。
8 · 一句话定位
兆易创新是"存储 + MCU 双龙头"的平台型 IC 设计公司——靠 NOR 全球第二与利基 DRAM 供给红利穿越周期，靠 MCU+AI 与高端存储打开第二曲线，财务稳健、抗周期强于模组厂。它的课题不是"活下去"，而是"如何把第二曲线做大、把全球化与高端化资本化"。道纳的角色，是做兆易"平台扩张期的战略 + 资本合伙人"：用并购补链与第二曲线资本化做大成长，用 A+H 资本运作与治理/激励设计稳住创始人主导的长期战略。
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